量化私募的时代私募速进规模已经达到了一个关键转折点。预计到2025年末，量化量化基金规模将达到3.22万亿元，由竞而在私募证券投资基金中占比超过43%；相比之下，入淘2020年这一数字仅为0.76万亿元。汰赛权益量化的时代私募速进扩张尤为迅速，包括指数增强、量化股票中性和量化选股合计占比超过80%。由竞
浙商证券金融工程团队在其5月21日的入淘报告中提到：“行至3万亿规模，行业已由竞速赛转变为淘汰赛，汰赛管理人核心竞争力在于策略的时代私募速进超额稳定性。”这表明，量化超额收益的由竞获取变得更加困难，管理人之间的入淘差距正在拉大。
数据进一步显示，汰赛中位数的超额收益落在接近0附近，意味着许多产品未能跑赢价格指数。2026年上半年估算中，私募500指增产品的超额收益差距从90%分位到10%分位达20%；而70%分位与30%分位的差距接近8%。这突显了回撤的复杂性质，自2024年以来，指增产品的超额收益波动加剧，回撤时低波、动量等因子表现不佳，成长因子则获得正超额。
规模越大，超额收益越稀薄
自2020年至2025年，私募证券投资基金的总规模从4.3万亿元增长至7.45万亿元。量化基金是主要增量，从0.76万亿元跃升至3.22万亿元；非量化基金则从3.54万亿元升至4.23万亿元。
在量化内部，指数增强依然是最大的策略线，预计到2025年末规模近1.19万亿元，占量化策略总规模近40%。股票中性约为0.74万亿元，量化选股约为0.54万亿元。量化CTA为0.37万亿元，其他量化策略规模较小。
随着规模的扩张，超额收益开始面临压力。2019年初至2026年2月，三大宽基指增的累计超额继续上升，但自2024年后波动加大：300指增的超额出现负值，500指增在2025年后持续回撤，而1000指增超额的增速也减缓。
扩张中的头部管理人也面临同样的挑战
规模的增长也影响了头部管理人的超额收益。例如，H量化在2019年至2021年的业绩爆发期，相对同策略平均达到约30%的峰值，但自2022年起超额收益显著下滑，回归行业平均。K投资同样经历了快速扩张后的收益回落，显示出规模对管理人优势的侵蚀。
中间层的分化现象也愈发明显
在2026年上半年的估算中，90%分位与10%分位的超额收益差接近20%，显示出中间层的断开。这表示选错产品的风险增加，过去稳定的超额收益预期面临挑战。
单看历史年化超额容易误判风格红利和管理能力，而短期排名则可能导致在风格转换期遭遇回撤。
Alpha来源变窄，量价因子表现疲弱
在2026年前，基本面因子和分析师预期因子通常能够稳定提供正向超额，而量价因子和高频低频因子的表现却在持续走低。2025年三季度以后，这些因子的超额收益中枢也明显下移。
这样的变化直接扩大了管理人之间的差异。拥有更高基本面因子占比的组合，往往能更快修复回撤。例如，一个以基本面因子为主的管理人其超额回撤修复相对较快，而依赖量价因子的组合出现超额回撤时则表现更劣。
回撤的主因多样化，不仅仅是因子的失效
要解析指增的回撤，需对组合的结构和股票池的构成进行全面分析。以中证500增强为例，具体回撤中，股票池偏离是主要的亏损来源，而不仅仅是因子的普遍失效。
量化私募的筛选标准将更加严格
在3万亿的背景下，量化私募依然是重要的市场力量，但行业胜负的标准已发生变化。未来需要关注的关键在于超额的来源，回撤原因及风险管理能力。
这意味着并非所有管理人都会消失，但在同样的指标之下，不同产品的表现可能截然不同。超额的稳定性、风险控制能力及因子结构的均衡性将变得愈加重要。
需要指出的是，以上的收益和回撤数据分析基于特定历史区间，不能简单地推测未来表现。市场环境的变化可能影响模型的有效性。本文不构成对任何基金产品或特定股票的推荐。
本文来源于“华尔街见闻”，编辑：蒋远华。